【TA】阿森纳最新财报解析、薪资对比、KSE注资与球员出售
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阿森纳过去五年的历程，是一场复苏与重生，在多年远离争冠行列后，球队重回强队行列，再度具备竞争力。
赛场之上如此，赛场之下亦然。
豪门俱乐部的财务状况与竞技表现的关联越来越弱，但阿森纳远离顶级行列的时期，恰好也是俱乐部商业层面下滑的阶段。转会市场上，竞争对手的投入常年大幅超过阿森纳。营收方面，2020年前后，阿森纳连续五个赛季英格兰俱乐部营收排名第六，2018-19至2020-21赛季更是跌出世界前十。
营收不等同于财富，但至关重要。阿森纳多年的引援能力受制于酋长球场的建设成本；阿尔塞纳·温格离任，欧冠资格也随之远去，俱乐部重返顶级行列的希望，只能寄托于老板注资。
自2018年克伦克体育娱乐集团（KSE）全资控股阿森纳后，老板的资金持续注入。此后KSE累计注资3.355亿英镑，上赛季再追加1350万英镑。
不过，这一数字较此前两赛季的1.08亿英镑大幅下降。2024-25赛季阿森纳的资金需求减少，很大程度上得益于营收暴涨。俱乐部营收达到6.91亿英镑，创下队史纪录，同比增长12%，近三年近乎翻倍。
这一数据让阿森纳位列英格兰第三、世界第七，若非其他俱乐部受益于去年夏天的世俱杯，阿森纳排名还能更进一步。如果说如今的阿森纳是近二十年来最强的一支，且不断增长的营收与阿尔特塔球队的表现相匹配，那么翻看俱乐部的利润报表，呈现的却是相反的景象。
2005至2018年，阿森纳年年盈利，但竞技层面却难以抗衡。这段时间几座足总杯冠军固然可贵，但在联赛争冠层面，阿森纳始终处于落后。
很大程度上，这是时机不佳的结果。球场债务限制了阵容投入，与此同时，切尔西和曼城迎来了愿意砸钱的老板。阿森纳多名核心球员转投这两家俱乐部，绝非巧合。
如今阿森纳重回争冠行列，财务状况却反而恶化：2024-25赛季财报公布，确认俱乐部连续第七年亏损。这家曾经的盈利标杆，不到十年累计税前亏损达3.3亿英镑。
但只看表面财务数据并不客观。阿森纳上赛季亏损130万英镑，基本实现收支平衡，若非1520万英镑的球员资产减值，本可盈利。2019至2023年，阿森纳连续四年年度亏损均超过4500万英镑，如今财务状况已明显好转。
推动俱乐部重回盈利轨道的核心，正是暴涨的营收。阿森纳近年营收增长极为亮眼，上赛季国内营收仅落后利物浦和曼城，与两队差距分别为1100万和300万英镑；而仅仅三年前，阿森纳与两队的营收差距均超过2亿英镑。
竞技成绩的提升功不可没。阿森纳上赛季转播收入2.728亿英镑，创队史纪录，也是英格兰足坛历史第六高的转播收入。
转播权费用持续上涨自然带来利好，而欧冠四强的成绩，让欧足联相关收入较前一年增加约1700万英镑，足以抵消英超分红400万英镑的下滑（2023-24赛季英超整体分红较此前有所下降）。
转播收入随成绩提升而增长，但英超庞大的商业体量，让这一收入来源本就拥有很高的下限。2021-22赛季，阿森纳自90年代中期以来首次无缘欧战，转播收入降至1.46亿英镑，却仍是俱乐部三大收入来源中最高的一项。
2013-14赛季以来，除疫情特殊赛季外，转播收入一直是阿森纳最大的营收板块，上赛季依旧如此，只是优势微弱。商业收入仅落后960万英镑，这一板块在KSE全资控股后实现了巨幅增长。
2017-18赛季至今，阿森纳商业收入增长146%，跻身全球俱乐部商业收入前十。英超BIG6中，同期只有热刺的13.73%复合年增长率超过阿森纳。2024-25赛季，阿森纳商业收入2.632亿英镑，高于12家英超俱乐部的总营收。
核心驱动力是与阿迪达斯的球衣赞助合同，双方2019-20赛季首次签约，2022年9月完成续约。俱乐部并未公布合同细节，但欧足联年度《欧洲俱乐部财务与投资报告》（ECFIL）足以体现这份合作的重要性。
2021-22赛季，阿森纳球衣及周边收入5500万英镑，当赛季有10家欧洲俱乐部超过这一数字。到2024-25赛季，阿迪达斯相关收入翻倍，达到1.27亿英镑，位列欧洲第五，上赛季甚至超过英超冠军利物浦。
阿迪达斯是阿森纳最大的商业合作方，但绝非唯一亮点。胸前广告赞助阿联酋航空（每年6000万英镑）、训练中心冠名权索巴地产（1500万英镑）、袖标赞助卢旺达旅游局（1000万英镑），合作商名单还在不断扩充。仅2025-26赛季，阿森纳就先后与空中云汇、健力士、Bitpanda、可口可乐、Starling银行、派拉蒙+和Deel签约，后者将在下赛季取代卢旺达旅游局成为袖标赞助商。
俱乐部人员配置也体现出对商业收入的重视。上赛季商业及行政人员共564人，同比增长10%，较疫情前增长近三分之一。
酋长球场的比赛日收入同样飞速增长。10年代阿森纳比赛日收入稳定在1亿英镑左右，上赛季达到1.539亿英镑，英格兰仅曼联高于此。
上赛季阿森纳男足多了五个主场比赛，其中三场欧冠。同时，女足2024-25赛季在酋长球场多踢七场比赛，比赛日收入从440万英镑增至590万英镑，遥遥领先全球女足球队。阿森纳整体比赛日收入上赛季增长2220万英镑，涨幅17%。
欧足联数据显示，阿森纳上赛季场均主场收入510万英镑，位列欧洲第三，两年内增长19%，仅落后皇马和巴黎圣日耳曼。酋长球场总比赛日收入两年内暴涨50%。在俱乐部支出限制与营收挂钩的背景下，球场收入的快速增长恰逢其时。
竞技成绩影响所有营收，但阿森纳对转播收入的依赖降低，能抵御成绩波动带来的风险。英超中，只有阿森纳和其余BIG6球队，转播收入占比不到总收入的一半。
薪资上涨是足坛普遍现象，阿森纳上赛季员工成本再度提升，达3.468亿英镑，增加1900万英镑，涨幅6%。这一增速远低于前一赛季，2022-23赛季，阿森纳签下赖斯、哈弗茨、廷贝尔，同时与萨卡、萨利巴、厄德高等球员续约，薪资支出暴涨9300万英镑，涨幅40%。
2025年夏窗重磅引援，加之与萨卡、萨利巴、加布里埃尔等人的续约，本赛季薪资支出将继续攀升，若阿森纳最终夺得英超或欧冠冠军，涨幅会更明显。但上赛季，阿森纳薪资支出位列英格兰第四（若计入曼联裁员及解约成本则为第五）、欧洲第八。从这一角度看，联赛亚军、欧冠四强的成绩已是超额完成任务。
事实上，这是阿森纳连续第三个赛季联赛排名高于薪资支出排名，而此前五年中有三年表现不及薪资定位。
过去三个赛季，阿森纳均被薪资更高的球队夺走联赛冠军，冠军利物浦上赛季薪资支出4.28亿英镑，比阿森纳高23%（不过利物浦场外员工也多出200余人）。
更值得关注的是阿森纳与曼城的薪资差距。2022-23、2023-24赛季，曼城两次力压阿森纳夺冠，两个赛季曼城薪资支出均超过4亿英镑。上赛季曼城联赛排名第三，情况依旧如此。
但曼城的财报不具备直接可比性。曼城隶属于城市足球集团（CFG），上赛季约6000万英镑的足球运营成本，计入了集团其他板块。
欧足联财务报告包含了全部成本，以此为基准对比阿森纳与曼城薪资，能看出近年投入的巨大差距。上赛季曼城薪资比阿森纳高1.21亿英镑，2023-24赛季高1.48亿英镑，三冠王赛季2022-23更是高出2.47亿英镑，是阿森纳的两倍多。如此看来，阿尔特塔的球队当时仅以5分之差落后曼城，理应得到更多赞誉。
薪资上涨6%，收入却实现两位数增长，阿森纳薪资营收比降至50.1%，为八年新低。最新数据显示，这一比例在英超排名第五低（即第五健康），若计入曼联解约成本则为第四。
薪资占营收比例下降，但阿森纳运营亏损扩大至6500万英镑。即便加回1520万英镑一次性球员减值费用（俱乐部对2025年5月31日后离队的部分球员进行资产减记），扣除球员出售前的核心亏损仍为5000万英镑。
这一情况看似反常，原因更令人意外：其他运营费用暴涨5290万英镑，涨幅36%。上赛季运营成本突破2亿英镑，三年内暴涨1.267亿英镑，增幅171%。
足坛整体运营成本均在上涨，这是宏观通胀与赛事增多的必然结果。赛程愈发密集，俱乐部履约成本随之增加，尤其是需要频繁征战欧战的球队。
并非只有阿森纳成本上涨，欧足联报告显示，阿森纳与皇马、巴萨、切尔西、阿斯顿维拉一同，成为2024-25赛季运营成本增长超过5000万欧元的五家俱乐部。
阿森纳上赛季比赛更多，人员更多，成本自然更高。但涨幅之大极为惊人，且俱乐部财报中运营成本的透明度极低，欧足联报告称，国际财务报告准则对于理解俱乐部此类成本“并不完善”，值得深入探究。
为解开谜团，TA尝试整合阿森纳控股有限公司旗下子公司数据。阿森纳控股旗下有17家公司，5家休眠，另有多家控股公司，以及负责男足、女足、酋长球场运营和少量低活跃度地产业务的实体公司。
此次整合虽不完美，但颇具参考价值。
不出所料，大部分运营成本来自阿森纳足球俱乐部有限公司（AFC），即男足及俱乐部核心运营主体。过去十年，集团90%的其他运营费用均产生于此。
上赛季，该公司运营成本总计1.571亿英镑，为集团最高，同比增加2380万英镑。其中350万英镑来自零售成本上涨，其余2000万英镑来源未披露。
更奇怪的是，上赛季该公司运营费用占集团比例从平均90%大幅降至78%。集团其他板块运营支出从1460万英镑增至4370万英镑，女足投入增加仅解释了380万英镑的涨幅，剩余2530万英镑来源不明。
球场管理公司ASMC财报显示，2024-25赛季运营成本增加1430万英镑。这一数据是否会按相同比例体现在集团合并报表中尚不明确，ASMC向关联子公司支付的费用在合并报表中会抵消，但即便计入，仍有1100万英镑成本涨幅无法解释，外加AFC内部2000万英镑的不明涨幅。
阿森纳发布上赛季财报时表示，运营成本大幅上涨源于赛事组织成本增加、营收增长对应的专项直接成本、部分遗留地产事项及通胀压力。
前两点上文已部分解释。2024-25赛季集团旗下各地产公司成本支出有限，仅海布里控股有限公司（2023-24运营成本21.9万英镑）延长了会计周期，尚未公布上赛季数据。通胀是普遍现象，但似乎不足以单独解释上赛季及2022年以来的剩余成本涨幅。
一个无法回避的信息缺口是，阿森纳控股旗下17家公司中，有一家注册于美国特拉华州，财务数据无详细披露。AOH-USA有限责任公司是俱乐部旗下的数据管理公司，持有阿森纳2012年收购的美国足球数据分析公司StatDNA。额外成本理论上可能产生于此，但可能性不大。据TA测算，若要解释差额，该公司成本需在一年内增长五倍。
TA向阿森纳提交了调查结果及一系列问题，希望明确2024-25赛季及过往赛季运营费用暴涨的原因，俱乐部拒绝置评。
运营成本上涨自然限制盈利。阿森纳上赛季接近收支平衡，全靠超过8000万英镑的球员出售利润，而2025-26赛季，俱乐部几乎未通过出售球员获利。
但值得注意的是，欧足联2023年推出、下赛季在英超实施的阵容成本规则（SCR），鼓励俱乐部增长营收，即便利润率偏低。SCR与营收挂钩，且不计入运营成本。即便无法大幅提升利润，俱乐部也有动力采取增收策略。
阿森纳或其他俱乐部是否采取此类策略尚不明确，但运营成本大幅上涨与俱乐部受SCR监管的时间点重合，或许并非巧合。
阿森纳薪资上涨，但近年更突出的投入在转会市场。2010年代大部分时间，阿森纳转会投入落后国内对手；2010至2018年，阿森纳引援支出6.51亿英镑，而曼联、曼城、切尔西均超过10亿英镑。
此后，在KSE全资控股的前六个赛季，阿森纳引援支出11亿英镑，净支出8.57亿英镑，同期英格兰仅切尔西超过这一数据。
2024-25赛季投入放缓。引援再支出1.239亿英镑，但通过出售史密斯·罗、拉姆斯代尔、恩凯蒂亚回收1.059亿英镑。
但此前的投入规模，让截至去年5月底，阿森纳阵容身价位列世界第四。阿尔特塔麾下球队的转会费、经纪人佣金等总成本达9.261亿英镑，仅曼联、曼城以及切尔西的球员注册成本更高。
此外，上赛季的克制后，阿森纳迎来史上最大规模投入。去年夏窗转会净支出2.68亿英镑，创单赛季净投入纪录，让阵容总成本突破10亿英镑。2025年的引援动作表明，俱乐部坚定奉行赢在当下的夺冠策略，超过三分之二的投入用于正值巅峰的球员。
阿森纳转会策略的转变极为显著，也是近年转为亏损的重要原因。球员摊销费用（转会及相关费用在合同期内分摊）自KSE全资控股后翻倍。
2018-19赛季，阿森纳摊销费用8970万英镑，仅位列英超第六，甚至低于埃弗顿。上赛季，这一费用达1.716亿英镑，英格兰第三，而去年夏窗的投入让摊销费用继续上涨。
这一转变的关键在于KSE，先是2021年还清球场债务，此后持续注资。阿森纳自由现金流（扣除运营成本和转会等资本支出后的现金）近年转为负值，填补缺口的资金来自老板。
截至2025年5月底，阿森纳对KSE的负债为3.401亿英镑，包括3.301亿英镑注资和1000万英镑未付应计利息。KSE540万英镑注资以股权形式投入，从2019-20赛季以来总计3.355亿英镑的注资数据。
最大一笔老板注资在2020-21赛季，疫情期间KSE投入1.848亿英镑还清酋长球场贷款。即便此后运营现金流回暖，KSE仍追加1.357亿英镑，支撑同期5.723亿英镑的转会净现金支出。
这标志着阿森纳运营模式的彻底转变，也支撑了近年的重磅引援。这也让阿森纳成为本世纪以来获得老板注资最多的俱乐部之一，不过英超有五家俱乐部注资更高：切尔西、阿斯顿维拉、富勒姆、埃弗顿和纽卡斯尔。
监管合规方面，阿森纳上赛季轻松满足英超和欧足联的盈利相关规则。英超允许俱乐部三年内累计亏损最高1.05亿英镑，基建等“良性支出”可调整税前数据。
2024-25赛季接近收支平衡后，阿森纳三年滚动税前亏损7120万英镑，已在英超盈利与可持续发展规则（PSR）亏损限额内。女足投入和折旧成本合计已超过这一数字，无需计入其他可扣除项目；换言之，从PSR角度看，阿森纳三年间实际盈利。
这也意味着阿森纳轻松符合欧足联足球盈利规则，即便欧足联限额更低（三年累计6000万欧元，每赛季最多可增加1000万欧元，总额上限9000万欧元）。
阿森纳需要更谨慎应对的是欧足联阵容成本规则。TA此前报道，夏窗期间外界担心阿森纳接近欧足联SCR70%的上限。当时测算比例为68%，而阿森纳2025年底欧冠六战全胜，斩获约1100万英镑奖金，进一步优化了SCR数据。
欧足联SCR考核周期为自然年，2025-26赛季俱乐部考核至2025年底。目前尚无法确定阿森纳本赛季是否符合SCR要求，但基本可以确定2026-27赛季仍将参加欧战，而去年夏窗的巨额投入加之本赛季薪资上涨，让2026自然年的合规压力加大。
夺得欧冠将比上赛季多带来约3000万英镑欧战奖金。但即便实现这一历史性成就，持续的球员投入意味着阿森纳可能需要在2026年底前通过出售球员获得可观资金。
营收创纪录、薪资管控良好、重回盈亏平衡线，阿森纳状态极佳。俱乐部营收增长亮眼，上赛季对KSE注资依赖降低，表明球队正逐步回归自给自足。
赛场佳绩反哺商业运营。
过去三赛季，阿森纳英超奖金收入5.192亿英镑，为英超最高，若夺得二十余年来首个联赛冠军，优势将进一步扩大。欧战方面，算上本赛季，阿森纳近三赛季欧冠收入约2.62亿英镑，若本月击败勒沃库森晋级欧冠八强，还将再获1100万英镑。这一数字远超2017-18至2022-23年无缘欧冠六年间1.29亿英镑的欧战收入。
但最新财报也暴露出问题，首当其冲的是巨额运营成本。其他运营费用目前占阿森纳营收的29%，高于疫情前21%的平均水平。足坛普遍存在此类成本明细不透明的问题，但这无助于判断成本是否会继续上涨。若持续上涨，阿森纳需要更稳定地出售球员，或依赖KSE更多注资。
此外，本赛季赢在当下的策略代价不菲。2024-25赛季的核心亏损，靠8120万英镑球员出售利润抵消。本赛季阿森纳仅出售少量边缘球员，转会收入很低。营收将继续增长，但增速放缓；叠加薪资上涨和夏窗引援带来的摊销增长，2025-26赛季俱乐部可能面临巨额亏损。
若本赛季能圆梦重磅奖杯，这一切都无关紧要。在KSE支持下，阿尔特塔已将阿森纳打造成世界顶尖球队。为此投入巨资，也是足坛大势所趋。其他球队阵容成本更高，薪资也更高。
阿森纳在赛场内外追赶多年，成功已近在咫尺。